上阳网万联证券：给予福瑞达增持评级

　　万联证券股份有限公司李滢近期对福瑞达（600223）进行研究并发布了研究报告《点评报告：Q1收入表现稳健，颐莲同比快速增长》，给予福瑞达增持评级。

　　福瑞达

　　投资要点:上阳网

　　2025Q1收入表现稳健。2025Q1，公司实现营收8.76亿元(同比-1.63%)，归母净利润0.51亿元(同比-14.10%)，扣非归母净利润0.47亿元(同比-9.67%)。经营活动产生的现金流净额为-1.18亿元(去年同期为0.38亿元)，主因：1)为加强终端管控调整销售模式及结算方式，销售收款减少；2)集中支付代言费；3)增加品牌专区服务、推广服务等。

　　毛利率有所优化，研发和管理费用率提升。2025Q1公司毛利率同比+0.46pcts至51.30%，主要是受益于原料及添加剂业务毛利率的提升；净利率同比-1.0pcts至7.20%。费用端方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为35.49%/4.72%/4.77%/-1.06%，分别同比-0.77/+0.59/+1.08/-0.32pcts。

　　颐莲Q1收入同比快速增长，原料及添加剂业务毛利率大幅提升。化妆品方面，2025Q1化妆品收入5.26亿元(同比-3%)，毛利率61.06%(同比-1.13pct)。其中，颐莲收入2.50亿元(同比+25%)上阳网，继续聚焦大单品策略，多品线精细化运营，喷雾品线官宣代言人张凌赫，销量同比+69%；瑷尔博士收入2.36亿元(同比-19.7%)，益生品线官宣品牌挚友“十个勤天”，闪充品线延续品牌的抗老心智定位；珂谧聚焦“胶原抗老”卖点，胶原品线加速孵化。医药方面，2025Q1收入1.08亿元(同比-0.9%)，毛利率54.80%(同比-0.10pct)，Q1实现2款功能饮料上市；全渠道拓展，医院及OTC渠道新开发客户累计达200家。原料及添加剂方面，2025Q1收入0.86亿元(同比+2.4%)，毛利率39.54%(+9.8pct)。原料业务持续强化科技创新，向高端化转型。

　　盈利预测与投资建议：公司聚焦大健康主业，化妆品稳步迭代，原料业务向高端化转型，医药板块调整后加速渠道拓展。我们预计公司2025-2027年归母净利润为2.83/3.17/3.60亿元，对应2025年4月30日收盘价PE为27/24/21倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险、品牌品类拓展不达预期风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李森蔓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为41.08%，其预测2025年度归属净利润为盈利2.96亿，根据现价换算的预测PE为25.55。

　　最新盈利预测明细如下：